上周五以來，10月份主要經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)已陸續(xù)公布，相關(guān)數(shù)據(jù)印證了此前市場(chǎng)關(guān)于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、通脹回落的預(yù)期。分析人士表示，10月份數(shù)據(jù)對(duì)于債市的負(fù)面影響不明顯。當(dāng)前及未來一段時(shí)間，經(jīng)濟(jì)回升基礎(chǔ)不夠穩(wěn)固、物價(jià)水平低位運(yùn)行、流動(dòng)性穩(wěn)中趨松，以及債券資產(chǎn)的避險(xiǎn)特征，都將繼續(xù)為債券市場(chǎng)行情提供支撐，風(fēng)險(xiǎn)總體可控。

　　經(jīng)濟(jì)暫穩(wěn) 通脹無(wú)礙

　　主持人：10月份經(jīng)濟(jì)物價(jià)數(shù)據(jù)總體表現(xiàn)如何？

　　王夏儒：10月工業(yè)生產(chǎn)和出口數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)環(huán)比出現(xiàn)回暖，同比可能正在企穩(wěn)，預(yù)計(jì)四季度GDP將回到略低于8%的水平，但這一趨勢(shì)能否得到保持值得商榷。

　　高勇標(biāo)：10月CPI同比回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至1.7%，略低于市場(chǎng)預(yù)期。分項(xiàng)上看，鮮菜價(jià)格同比上漲1.1%，影響CPI總水平上升約0.03個(gè)百分點(diǎn)，較上個(gè)月的貢獻(xiàn)減少0.27個(gè)百分點(diǎn)，是此次CPI小幅回落的主要原因；非食品價(jià)格環(huán)比上漲0.3%，PPI環(huán)比上漲0.2%，同比下降2.8%，較上個(gè)月回升0.8個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)一步印證經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。結(jié)合10月份CPI數(shù)據(jù)來看，未來通脹壓力不大。

　　魯志娟：10月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映出經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的貢獻(xiàn)仍主要來自于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。從單項(xiàng)數(shù)據(jù)上看，10月工業(yè)增加值上行幅度略高于市場(chǎng)預(yù)期，與基建相關(guān)的上游產(chǎn)品如鋼鐵、有色金屬等產(chǎn)量顯著上行，而下游產(chǎn)品如汽車等產(chǎn)量同比繼續(xù)下滑；工業(yè)增速繼續(xù)回升顯示出經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的態(tài)勢(shì)。總體上看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)自主回升的動(dòng)力仍不顯著，而年內(nèi)通脹的水平將維持在較低水平。

　　流動(dòng)性趨松

　　主持人：如何看待10月新增信貸下滑，未來流動(dòng)性格局將如何變化？

　　王夏儒：最新公布的信貸數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期，僅略高于5000億，信貸投放呈現(xiàn)表內(nèi)收縮表外擴(kuò)張的趨勢(shì)，債券融資繼續(xù)放量。但表外融資可能無(wú)法滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)保增長(zhǎng)的需求，預(yù)計(jì)12月底到明年春節(jié)前將再次進(jìn)入民間債務(wù)償還期，屆時(shí)資金利率可能會(huì)重新上漲，導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金吃緊，從而倒逼央行釋放信貸或降準(zhǔn)。

　　高勇標(biāo)：總體來看，四季度債券市場(chǎng)流動(dòng)性有望繼續(xù)改善。第一，雖然10月份信貸投放僅新增5052億元，但社會(huì)融資規(guī)模為1.29萬(wàn)億元，比去年同期多增5038億元，將繼續(xù)支持投資增速回升和經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)；第二，目前M2增速仍高于央行年初的預(yù)定目標(biāo)，而未來外匯占款增量可能繼續(xù)反彈，通脹溫和回升，貨幣政策將以中性為主，因此年內(nèi)信貸不可能過度放松，預(yù)計(jì)全年在8.5萬(wàn)億以內(nèi)；第三，9月末銀行超儲(chǔ)率已高達(dá)2.1%，而11月和12月份一般為財(cái)政存款大幅投放時(shí)期，銀行超儲(chǔ)率有望保持在較高水平。

　　債市風(fēng)險(xiǎn)可控

　　主持人：基本面的最新變化，會(huì)否對(duì)債券市場(chǎng)產(chǎn)生明顯沖擊？

　　王夏儒：增長(zhǎng)數(shù)據(jù)的暫時(shí)回暖對(duì)市場(chǎng)預(yù)期、資產(chǎn)配置及風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響，可能是十分微弱的，這一點(diǎn)從近期股市低迷而債市反彈上即可見一斑。印證這一判斷的另一視角在于通脹水平或低于預(yù)期。我們認(rèn)為，證券資產(chǎn)的蕭條往往在“通縮”時(shí)期格外嚴(yán)峻，收入預(yù)期、貨幣陷阱和債務(wù)約束，導(dǎo)致社會(huì)需求在特定階段始終無(wú)法釋放，從而將制約未來的經(jīng)濟(jì)增速。對(duì)于資本市場(chǎng)而言，其對(duì)股市的沖擊遠(yuǎn)大于債市。因此，我們對(duì)股票市場(chǎng)跨年度行情不抱太大希望，但預(yù)計(jì)短期利率產(chǎn)品仍將表現(xiàn)良好。

　　高勇標(biāo)：盡管增長(zhǎng)數(shù)據(jù)有所改善，但是物價(jià)水平仍延續(xù)低位運(yùn)行。我們認(rèn)為，在這樣的基本面組合下，貨幣政策可能不會(huì)進(jìn)一步放松，但收緊的可能性很小，債券市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)可控。此外，目前主流機(jī)構(gòu)配置需求保持穩(wěn)定，收益率逢高買盤依舊充足，封閉了收益率大幅上行的空間。

　　魯志娟：總體來看，貨幣政策或?qū)⒗^續(xù)以公開市場(chǎng)操作為主，穩(wěn)增長(zhǎng)更多依靠財(cái)政及產(chǎn)業(yè)政策推動(dòng)，因此短期來看債市風(fēng)險(xiǎn)總體可控。策略上，建議繼續(xù)關(guān)注收益率處于相對(duì)較高水平的金融債的配置機(jī)會(huì)；近期信用債收益率下行幅度較大，未來可能存在一定風(fēng)險(xiǎn)但利差上行幅度預(yù)計(jì)不會(huì)太大。