股市熔斷暫停 “大管家”肖鋼還面臨哪些難題

　　對(duì)于已經(jīng)26歲的中國(guó)股市來說，今天是史無(wú)前例的一天。

　　繼開年首個(gè)交易日A股兩次熔斷之后，今天，開盤僅半個(gè)小時(shí)，滬深300指數(shù)暴跌7%，觸發(fā)“二檔”熔斷機(jī)制，累計(jì)交易時(shí)間僅約15分鐘就提前收市，創(chuàng)下了有史以來的最短交易日。這也是2016年開年4個(gè)交易日，四次熔斷、兩次提前收市。

　　7日晚間，證監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于暫停實(shí)施指數(shù)熔斷機(jī)制的通知。

　　肖鋼三年前布局“熔斷”

　　2013年8月16日，擔(dān)任證監(jiān)會(huì)主席僅5個(gè)多月的肖鋼，遭遇“光大烏龍指事件”。

　　光大證券自營(yíng)部門發(fā)生交易系統(tǒng)錯(cuò)誤，8月16日當(dāng)天在進(jìn)行ETF套利時(shí)下單234億元。最終成交72.7億元，大量買單瞬間推升滬指5.96%，造成當(dāng)天A股和股指期貨市場(chǎng)大幅波動(dòng)。

　　事發(fā)13天后，肖鋼于2013年8月29日上午，主持召開了一場(chǎng)針對(duì)光大證券“烏龍”事件后續(xù)處置及加強(qiáng)監(jiān)管的討論會(huì)議，國(guó)務(wù)院相關(guān)負(fù)責(zé)人、證券期貨監(jiān)管系統(tǒng)各單位和相關(guān)負(fù)責(zé)人參加。

　　據(jù)媒體報(bào)道，在這次會(huì)上，國(guó)務(wù)院相關(guān)負(fù)責(zé)人要求證監(jiān)會(huì)從光大事件中吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，“打一仗進(jìn)一步”，并舉一反三，控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)底線。

　　上交所則在這次會(huì)上領(lǐng)到了一個(gè)任務(wù)--研究“熔斷機(jī)制”。

　　同年11月28日，在“上證法治論壇”上，肖鋼發(fā)表演講時(shí)提出了一個(gè)觀點(diǎn)：證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)不僅不同于銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)，不同于保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，更不同于一般的行政執(zhí)法機(jī)關(guān)。從境外經(jīng)驗(yàn)看，各國(guó)證券監(jiān)管部門都是集必要的立法、行政和司法職權(quán)于一體的法定特設(shè)機(jī)構(gòu)。

　　“比如熔斷機(jī)制，當(dāng)交易出現(xiàn)特別異常情況時(shí)，如2分鐘內(nèi)股票暴漲5%，就要暫停交易10分鐘，有些交易需要取消，這在一些境外市場(chǎng)是普遍做法，但目前我 國(guó)沒有明確具體的法律規(guī)定”，肖鋼說，“因此，遇到類似情況，證券交易所不能采取熔斷或取消交易的措施，否則，投資者跟你打官司、上訪，交易所就很難講得 清楚”。

　　肖鋼強(qiáng)調(diào)，“國(guó)外這方面的制度（熔斷機(jī)制），很多是由證監(jiān)會(huì)制定規(guī)則或者經(jīng)過證監(jiān)會(huì)確認(rèn)的交易所規(guī)則來安排的，這是有法律效力的，得到法律保障的。任何人要挑戰(zhàn)這個(gè)規(guī)則，法院是不支持的。因此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須要有必要的立法權(quán)”。

　　時(shí)隔近三年，中國(guó)的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)雖然沒有像國(guó)外的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)一般擁有立法權(quán)，不過，肖鋼上述演講中提到的熔斷模式已經(jīng)成為現(xiàn)實(shí)。

　　肖鋼的“熔斷”風(fēng)控思維

　　所謂“熔斷”，指的是交易過程中當(dāng)價(jià)格波動(dòng)幅度達(dá)到某一閾值時(shí)，交易暫停。制度設(shè)計(jì)的初衷是讓投資者從亢奮或者恐慌中冷靜下來，對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)作出一個(gè)判斷，避免盲目追漲殺跌。所以，“熔斷”也被形容為“安全墊”、“保險(xiǎn)絲”、“冷靜期”，相當(dāng)于一種風(fēng)險(xiǎn)防控模式。

　　“政事兒”（微信ID：gcxxjgzh）注意到，擔(dān)任證監(jiān)會(huì)主席以來，肖鋼很低調(diào)，公開露面的次數(shù)不多，不過，其出席論壇、會(huì)議時(shí)的演講、講話，以及署名發(fā)表的文章中，高頻詞之一就是“風(fēng)險(xiǎn)防控”。各界也一致認(rèn)為，肖鋼注重風(fēng)險(xiǎn)控制，稱其為“風(fēng)控先生”。

　　“政事兒”梳理發(fā)現(xiàn)，自2013年11月29日在“上證法治論壇”上詳細(xì)解釋熔斷機(jī)制之后，肖鋼在公開場(chǎng)合很少提及“熔斷”。不過，他在一些場(chǎng)合的公開表態(tài)中，仍有與熔斷相關(guān)的表述。

　　2015年4月17日，肖鋼在人民日?qǐng)?bào)發(fā)表《穩(wěn)步推進(jìn)金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展》一文。當(dāng)時(shí)各界的關(guān)注焦點(diǎn)都在于，肖鋼在股市連續(xù)上漲之時(shí)，向股民喊話提醒投資風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)，這篇文章還有一段關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)防控的重要表述。

　　肖鋼稱：把握好市場(chǎng)運(yùn)行效率和風(fēng)險(xiǎn)控制之間的關(guān)系。金融衍生品具有“雙刃劍”的特性，要始終堅(jiān)持把防范風(fēng)險(xiǎn)放在首要位置，將監(jiān)管規(guī)則嵌入產(chǎn)品設(shè)計(jì)，強(qiáng)化以“看得見、說得清、管得住”為核心的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)監(jiān)控能力建設(shè)。

　　該篇文章發(fā)表兩個(gè)月后，股市進(jìn)入了罕見的異常震動(dòng)期，甚至引發(fā)了包括公安部在內(nèi)的“國(guó)家隊(duì)”集體救市行動(dòng)。

　　此輪異常震動(dòng)逐漸平復(fù)后，證監(jiān)會(huì)于2015年9月6日以“有關(guān)負(fù)責(zé)人答記者問”的形式，通報(bào)說：下一步將彌補(bǔ)監(jiān)管漏洞，完善市場(chǎng)管理制度。研究制定實(shí)施指數(shù)熔斷機(jī)制方案，嚴(yán)格管理和限制程序化交易，抑制股指期貨過度投機(jī)，規(guī)范股票融資業(yè)務(wù)。

　　次日晚，上證所、深交所與中金所聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于就指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定公開征求意見的通知》，熔斷機(jī)制進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。

　　2015年12月4日，滬深證券交易所、中國(guó)金融期貨交易所發(fā)布指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定，稱熔斷機(jī)制于2016年1月1日起正式實(shí)施。

　　由于2015年6月至7月間的股市異常震蕩與熔斷“啟幕”聯(lián)袂推進(jìn)，不少業(yè)內(nèi)認(rèn)為，股市異常震蕩使熔斷提速，證監(jiān)會(huì)加快了熔斷“上市”的步伐。

　　肖鋼還面臨哪些難題？

　　“政事兒”（微信ID：gcxxjgzh）注意到，2015年9月熔斷方案征集意見時(shí)，就有人擔(dān)心，這個(gè)來自海外市場(chǎng)的制度到了中國(guó)會(huì)水土不服。熔斷機(jī)制正式啟動(dòng)后，僅4個(gè)交易日兩遇“下馬威”，導(dǎo)致對(duì)熔斷機(jī)制的質(zhì)疑增多。

　　有業(yè)內(nèi)人士提出，熔斷機(jī)制“漲跌�！敝贫取ⅰ癟+1”交易制度相互矛盾；還有人認(rèn)為熔斷制度難以減少市場(chǎng)波動(dòng)，對(duì)于國(guó)外成熟的市場(chǎng)體系、市場(chǎng)運(yùn)作模式，不能盲目模仿直接引入。

　　今天，一封在媒體上發(fā)表的《套牢股民致信證監(jiān)會(huì)主席肖鋼：您這一年可好》，被廣泛傳播。

　　這封信的署名為“一位仍被套牢的股民”，在信中，回顧肖鋼的仕途履歷，“銀行系統(tǒng)的老兵。從中國(guó)人民銀行老行長(zhǎng)呂培儉的秘書，到計(jì)劃統(tǒng)計(jì)司，再到政策研 究室，直至主管金融監(jiān)管的央行副行長(zhǎng)、貨幣政策委員會(huì)委員。在你第三個(gè)本命年，你就已經(jīng)成為中國(guó)人民銀行系統(tǒng)內(nèi)最年輕的正局級(jí)干部”；歷數(shù)2015年肖鋼 的股市治理藥方，金融資本和產(chǎn)業(yè)資本分離、去杠桿等等，“我們股民以為，你會(huì)帶我們重新沖上6124的歷史高峰，時(shí)間不是問題，慢慢吃成胖子也行。誰(shuí)承 想，驚喜沒來，驚嚇很大”。

　　“2016年，你能帶領(lǐng)股市從危機(jī)中沖出來、讓我們的錢包鼓起來嗎？”這位仍被套牢的股民說。

　　“政事兒”（微信ID：gcxxjgzh）注意到，2016年開年以來，肖鋼還沒有公開露面。其最近的一次公開亮相，是2015年12月28日，與臺(tái)灣“金管會(huì)”負(fù)責(zé)人曾銘宗共同主持了兩岸第三次證券及期貨監(jiān)管合作會(huì)議。

　　在這次會(huì)上，肖鋼表示：大陸A股市場(chǎng)在經(jīng)歷今年異常波動(dòng)的考驗(yàn)后，將繼續(xù)堅(jiān)持改革開放，堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化取向，完善各項(xiàng)規(guī)章制度，切實(shí)加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，促進(jìn)大陸資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展。

　　A股開年以來的表現(xiàn)表明，要促進(jìn)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展的肖鋼，今年面臨的首個(gè)難題就是如何應(yīng)對(duì)與“熔斷”相關(guān)的證券市場(chǎng)不適應(yīng)問題。

　　可是，肖鋼面臨的難題遠(yuǎn)不止“熔斷機(jī)制”的適應(yīng)問題。

　　去年底，全國(guó)人大常委會(huì)審議通過了股票發(fā)行注冊(cè)制改革授權(quán)決定，如何設(shè)計(jì)信息披露等注冊(cè)制的配套制度，這對(duì)肖鋼和證監(jiān)會(huì)來說是一個(gè)重要考驗(yàn)。

　　去年，證監(jiān)會(huì)多名官員落馬，其中不乏肖鋼的助手、副手、重要下屬，如證監(jiān)會(huì)原副主席姚剛、主席助理張育軍、投資者保護(hù)局原局長(zhǎng)李量、發(fā)行部原處長(zhǎng)李志玲等等。

　　肖鋼曾自述“為政之要，唯在得人；監(jiān)管轉(zhuǎn)型，關(guān)鍵在人”，怎樣解決用人問題？如何重塑證監(jiān)會(huì)的政治生態(tài)？這對(duì)執(zhí)掌證監(jiān)會(huì)近3年的肖鋼而言，是更為艱巨的關(guān)卡。