需求供給管理并重 降息腳步漸近

時間:2012-05-28 10:03   來源:中國證券報(bào)

  本輪經(jīng)濟(jì)下行是政策主動調(diào)控的結(jié)果,政府對經(jīng)濟(jì)增速下滑的容忍度有所提升。但經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型疊加外圍經(jīng)濟(jì)疲弱,導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速下行超預(yù)期。當(dāng)經(jīng)濟(jì)連續(xù)下滑5個季度后再次加速下行時,政府不得不再次把穩(wěn)增長放在更加重要的位置,政策預(yù)調(diào)微調(diào)力度加碼,各大部委相繼打出“穩(wěn)增長”組合拳。對近期出臺的刺激政策進(jìn)行梳理后,我們發(fā)現(xiàn),與2008年的4萬億投資擴(kuò)大內(nèi)需、減少失業(yè)、大量釋放流動性不同,本輪刺激政策不僅著力于刺激內(nèi)需,也關(guān)注供給端管理,將更加有效刺激經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性增長動力。隨著經(jīng)濟(jì)加速下滑,除了各大部委的刺激政策外,利率政策也將發(fā)揮調(diào)節(jié)總需求的功能,近期降息的可能性正在加大,6、7月份或迎來今年第一次降息。

  5月經(jīng)濟(jì)下滑趨勢不變

  4月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再現(xiàn)疲弱,無論是供給方面的工業(yè),還是需求方面的投資、消費(fèi)、凈出口“三駕馬車”,數(shù)據(jù)都低于市場預(yù)期。外需低迷、資金成本高企、基建未能大面積開工、房地產(chǎn)投資下滑負(fù)面影響蔓延至消費(fèi),多重因素疊加導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期。5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚未公布,但從一些數(shù)據(jù)可預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增速下滑將持續(xù)。

  首先,高頻數(shù)據(jù)顯示環(huán)比未見改善,同比仍舊偏弱。5月上旬,國內(nèi)日均粗鋼產(chǎn)量為204.5萬噸,同比增速為5%,較4月上旬產(chǎn)量略高,但鋼材價格繼續(xù)下跌,5月前4周鋼材綜合價格指數(shù)較4月下滑1.8%。由于3月市場有所回暖,鋼鐵廠商提高產(chǎn)量,但后續(xù)需求依然疲弱,供需關(guān)系繼續(xù)惡化,呈現(xiàn)產(chǎn)量提高、價格回落的態(tài)勢。5月前3周上海線螺采購量較4月環(huán)比大幅回落26%,絕對值處于同期最低水平;進(jìn)入5月后,環(huán)渤海動力煤價格逐步回落,同比增速負(fù)增長擴(kuò)大。高頻工業(yè)數(shù)據(jù)顯示,經(jīng)濟(jì)環(huán)比未見改善,前期政策微調(diào)力度較弱,經(jīng)濟(jì)同比增速也將慣性下滑。

  其次,領(lǐng)先指標(biāo)匯豐PMI環(huán)比回落,中小制造企業(yè)狀況堪憂。5月匯豐PMI值為48.7%,較4月下滑0.6個百分點(diǎn),該指數(shù)經(jīng)過4月反彈后重新回落,連續(xù)7個月處于收縮區(qū)間。如此長時間處于收縮區(qū)間僅在2008年金融危機(jī)時出現(xiàn)過,那時收縮區(qū)間維持了8個月。PMI持續(xù)低迷說明在國內(nèi)調(diào)控疊加外需疲弱的背景下,中小企業(yè)生存狀況堪憂。分項(xiàng)指數(shù)中,產(chǎn)出指數(shù)和庫存指數(shù)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間,而新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)以及就業(yè)指數(shù)都呈現(xiàn)萎縮態(tài)勢,尤其是具有領(lǐng)先意義的新訂單指數(shù)環(huán)比下滑1.3個百分點(diǎn)。需求端回落,生產(chǎn)端上升,供需矛盾進(jìn)一步惡化。

  第三,CPI、PPI雙雙下行。進(jìn)入5月后,食品價格持續(xù)環(huán)比下行。從商務(wù)部數(shù)據(jù)看,占比較大的肉類價格周環(huán)比連續(xù)下滑,波動性較強(qiáng)的蔬菜價格環(huán)比降幅擴(kuò)大;從農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)看,農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格總指數(shù)基本與4月持平;非食品價格方面,由于需求疲弱和季節(jié)性因素,5月環(huán)比漲幅或?qū)⒖s小 。綜合來看,5月CPI漲幅或小幅回落至3.2%左右,較4月回落0.2個百分點(diǎn)。PPI方面,由于投資需求疲弱,且國際大宗商品價格下滑較快,預(yù)計(jì)5月PPI漲幅同比下滑1%以上,PPI的加速下滑將擠壓工業(yè)企業(yè)利潤。

  需求和供給端管理并重

  在經(jīng)歷5個季度下滑后,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長加速下行,而希臘脫離歐元區(qū)的風(fēng)險升溫再次沖擊國際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的脆弱神經(jīng)。政府不得不再次把穩(wěn)增長放在更加重要的位置。5月以來政策預(yù)調(diào)微調(diào)明顯提速。5月23日,國務(wù)院常務(wù)會議再度把主題落在分析經(jīng)濟(jì)形勢上,出臺11條相關(guān)措施。國家發(fā)改委、財(cái)政部、商務(wù)部、工信部、央行等部委近日擬議或出臺了相關(guān)政策,打出“穩(wěn)增長”組合拳,為經(jīng)濟(jì)“托底”意圖明顯。對近期出臺的政策進(jìn)行梳理后,我們發(fā)現(xiàn),與2008年4萬億投資擴(kuò)大內(nèi)需、減少失業(yè)、大量釋放流動性不同,本輪刺激政策不僅著力于刺激內(nèi)需,也關(guān)注供給端管理,將更加有效刺激經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性增長動力。

  刺激內(nèi)需方面,政策著力點(diǎn)仍在投資。啟動一批事關(guān)全局、帶動性強(qiáng)的重大項(xiàng)目;認(rèn)真梳理在建續(xù)建項(xiàng)目,切實(shí)解決存在的問題;大力支持小型微型企業(yè)創(chuàng)業(yè)興業(yè);鼓勵民間投資參與鐵路、市政、能源、電信、教育、醫(yī)療等領(lǐng)域建設(shè);保持合理的社會融資規(guī)模等。雖然刺激投資見效快,但在上一輪產(chǎn)能過剩還未消化,調(diào)結(jié)構(gòu)被提到前所未有的重要位置時,消費(fèi)作為最終需求,也受到政策重點(diǎn)關(guān)注。例如,“節(jié)能補(bǔ)貼”政策出臺,財(cái)政補(bǔ)貼總額高達(dá)363億元,且不僅針對家電行業(yè),還涉及到節(jié)能燈、汽車等行業(yè)。刺激內(nèi)需方面,長期和短期政策并重,穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)兼顧成為本輪刺激政策的一大特點(diǎn)。

  供給端管理得到重視。除了刺激內(nèi)需外,降低經(jīng)濟(jì)中制約生產(chǎn)的成本和障礙,增加有效供給也成為本輪刺激政策的重點(diǎn)。增值稅試點(diǎn)擴(kuò)圍等結(jié)構(gòu)性減稅政策就是政府重視供給端管理的表現(xiàn)。鼓勵民間投資參與各大領(lǐng)域建設(shè),減少政府對經(jīng)濟(jì)的干預(yù),也是通過供給端釋放經(jīng)濟(jì)內(nèi)在增長動力的重要手段。

  降息腳步漸行漸近

  隨著經(jīng)濟(jì)加速下滑,貨幣政策放松的力度不斷加強(qiáng),除下調(diào)存準(zhǔn)率外,利率政策也將發(fā)揮調(diào)節(jié)總需求的功能,降息預(yù)期不斷加強(qiáng),6、7月份或迎來今年第一次降息。

  第一,通脹下滑趨勢明顯,負(fù)利率時代終結(jié)為降息打開政策空間。4月CPI同比增長3.4%,PPI同比增長-0.7%,CPI同比漲幅回落至一年期定存利率3.5%之下,負(fù)利率時代結(jié)束。未來一段時間,物價下行趨勢依舊,甚至可能產(chǎn)生加速下滑態(tài)勢,因此制約降息的通脹因素正在消退。

  第二,內(nèi)需疲弱,價格工具或更有效。目前銀行間市場資金充裕,但實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍不見起色,因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)有效需求偏弱時,數(shù)量型工具的“推繩子式的放松”無法讓貨幣進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì),而利率下調(diào)則直接降低企業(yè)資金成本,提高企業(yè)盈利能力,刺激企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn),因此在數(shù)量型工具難以奏效時,價格工具成為選擇。

  第三,從歷史規(guī)律看,降息條件具備。2008年金融危機(jī)時,當(dāng)年10月央行第一次降息,下調(diào)基準(zhǔn)利率0.54個百分點(diǎn)至3.6%,當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)情況與當(dāng)前相似。因此,即使政府對經(jīng)濟(jì)增速下滑容忍度提高,但今年4月工業(yè)增加值同比增速已經(jīng)回落到9.3%,二季度GDP同比增速跌破8%的概率也很大,央行降息以配合其他穩(wěn)增長政策的可能性正在提高。考慮到通脹也許有反復(fù),存款利率不一定下調(diào),但貸款利率下調(diào)的預(yù)期加強(qiáng),可能直接調(diào)整,也可能擴(kuò)大浮動區(qū)間。

編輯:高斯斯

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