經(jīng)過(guò)40多年的發(fā)展，臺(tái)灣股市無(wú)論是管理、交易還是監(jiān)督制度，其建設(shè)與發(fā)展都較為迅速，并逐步完善。尤其是股市的監(jiān)督制度，一直是臺(tái)當(dāng)局股市制度化建設(shè)的重點(diǎn)，用以打擊和杜絕股市作弊，具體包括：股市監(jiān)視制度、股東持股制度、防范內(nèi)線交易制度、關(guān)系企業(yè)制度、防范大股東掏空公司資產(chǎn)制度、上市公司財(cái)務(wù)信息披露制度、強(qiáng)化上市公司簽證會(huì)計(jì)師制度、改進(jìn)公司治理制度、加強(qiáng)公司內(nèi)部控制制度、嚴(yán)格獨(dú)立董事制度等。在管理和交易制度后，本文重點(diǎn)介紹臺(tái)灣股市的股市監(jiān)視制度。

　　一、管理制度

臺(tái)灣股票管理制度主要借鑒美國(guó)，采取有專門(mén)機(jī)構(gòu)和法規(guī)進(jìn)行嚴(yán)格管理的制度。臺(tái)灣1960年設(shè)立“證券管理委員會(huì)”，集中管理職能和審批權(quán)限。委員具體由“財(cái)政部金融局長(zhǎng)”、“經(jīng)濟(jì)部商業(yè)司長(zhǎng)”、“中央銀行金融檢查處長(zhǎng)”、“法務(wù)部檢察司長(zhǎng)”、“經(jīng)濟(jì)建設(shè)委員會(huì)財(cái)務(wù)處長(zhǎng)”等人兼職，以確保管理的有效性和權(quán)威性�！白C券管理委員會(huì)”在1997年4月2日改制為“證券暨期貨管理委員會(huì)”，2004年7月1日改為“證券期貨局”，隸屬于“行政院金融監(jiān)督管理委員會(huì)”。

臺(tái)灣證券交易所雖是民營(yíng)的公司組織，但其15名董事、3名監(jiān)察人中各至少1/3為主管機(jī)關(guān)指派的官派代表。目前臺(tái)灣證券交易所共有16個(gè)部門(mén)，履行“證券交易法”賦予的職權(quán)。證券交易所負(fù)責(zé)就以下事項(xiàng)制訂規(guī)則：1、有價(jià)證券上市；2、有價(jià)證券集中交易市場(chǎng)的使用；3、證券經(jīng)紀(jì)商與自營(yíng)商的買賣受托；4、市場(chǎng)集會(huì)的開(kāi)閉與停止；5、買賣種類；6、證券自營(yíng)商或經(jīng)紀(jì)商間買賣有價(jià)證券的程序及契約成立的方法；7、買賣單位；8、價(jià)格升降單位元及幅度；9、結(jié)算及交割日期與方法；10、其它有關(guān)買賣的事項(xiàng)。此外，證券交易所實(shí)際管理上市公司的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)信息公開(kāi)。

與世界多數(shù)地區(qū)股市不制定專門(mén)的證券法律不同，臺(tái)灣1968年專門(mén)制定并頒布“證券交易法”，涵蓋全部證券業(yè)務(wù)，匯集所有證券法規(guī)，再輔以主管機(jī)關(guān)制定的規(guī)則與解釋，形成較為清晰完備的證券法規(guī)體系�！白C券交易法”歷經(jīng)多次修訂，最近一次大幅修訂是在2006年，2008年又針對(duì)內(nèi)線交易部分做出修正。根據(jù)“證券交易法”，證券交易所制訂了“臺(tái)灣證券交易所有價(jià)證券上市審查準(zhǔn)則”，并于1997年進(jìn)行重要修改。臺(tái)灣證券柜臺(tái)買賣中心也制訂了“證券商營(yíng)業(yè)處所買賣有價(jià)證券審查準(zhǔn)則”，對(duì)股票上柜等事項(xiàng)做出規(guī)定。

　　二、交易制度

臺(tái)灣股票集中市場(chǎng)交易制度的核心是競(jìng)價(jià)制度。競(jìng)價(jià)制度通常分成連續(xù)競(jìng)價(jià)市場(chǎng)和集合競(jìng)價(jià)市場(chǎng)：連續(xù)競(jìng)價(jià)是指將委托單逐筆配對(duì)成交，交易可以在任何時(shí)間進(jìn)行，因而成交價(jià)會(huì)隨市場(chǎng)供需的變化而浮動(dòng)；集合競(jìng)價(jià)是指將委托單累計(jì)至相當(dāng)?shù)臄?shù)量，在規(guī)定時(shí)間內(nèi)，以能滿足最大委托股數(shù)的成交價(jià)將委托單撮合成交，其所形成的價(jià)格，使低于或等于該價(jià)位的賣單以及等于或大于該價(jià)位的買單均能成交。臺(tái)灣股票集中市場(chǎng)是在交易開(kāi)始前的30分鐘投資者就可以委托下單。2002年，島內(nèi)的集中市場(chǎng)交易制度做了大規(guī)模的調(diào)整，調(diào)整內(nèi)容主要包括： 1、競(jìng)價(jià)取消兩檔限制，改采用集合競(jìng)價(jià)，即由開(kāi)盤(pán)后披露買進(jìn)與賣出的范圍，改為以漲停、跌停范圍內(nèi)，可滿足最大成交量的集合競(jìng)價(jià)決定成交價(jià)；2、瞬間價(jià)格穩(wěn)定措施，即在開(kāi)盤(pán)價(jià)格產(chǎn)生后至收市前10分鐘，每盤(pán)撮合前試計(jì)算成交價(jià)格，若超過(guò)最近一次成交價(jià)上、下3.5%時(shí)，延緩2-3分鐘再開(kāi)始撮合競(jìng)價(jià)，同時(shí)以新聞方式披露，或者通過(guò)券商及用戶端的電視墻及電腦在價(jià)格披露咨詢上用注記方式揭露，供投資者參考；3、收盤(pán)改采取5分鐘集合競(jìng)價(jià)制度，即收市前5分鐘暫停撮合，但仍接受委托，并在收市時(shí)以集合競(jìng)價(jià)收盤(pán)；4、披露未成交委托的最高一檔買進(jìn)與最低一檔賣出的價(jià)量。這次交易制度的調(diào)整使得島內(nèi)證券集中交易市場(chǎng)與國(guó)際接軌，同時(shí)也使得交易更加公平、市場(chǎng)更具有效率、價(jià)格更加合理、資訊也更透明。

為減少股市交易中因恐慌所產(chǎn)生的不理性交易行為，臺(tái)灣采取一些措施以穩(wěn)定市場(chǎng)交易，避免股價(jià)大幅波動(dòng)，這也是島內(nèi)證券交易制度中一項(xiàng)重要的內(nèi)容。

1、當(dāng)日漲跌停限制。臺(tái)灣證券交易所為防止股價(jià)在營(yíng)業(yè)日中過(guò)度震蕩，采取漲跌停限制，從最早的2.5%到當(dāng)前的7%。

　　　　　　　　　　　　臺(tái)灣股市不同時(shí)期當(dāng)日漲停幅度變動(dòng)表

2、將兩檔限制改為暫停2-3分鐘撮合。臺(tái)灣股市從2002年7月1日起，成交價(jià)取消“兩檔限制”的價(jià)格形成方式，改為可以在漲跌幅度內(nèi)自由浮動(dòng)。在這種情況下，股價(jià)可能在瞬間發(fā)生大幅度跳動(dòng)，從而造成市場(chǎng)的動(dòng)蕩。因此，臺(tái)灣證交所提出了配套措施：如果股價(jià)超過(guò)最近一次成交價(jià)上、下波動(dòng)超過(guò)3.5%時(shí)，延緩2-3分鐘再撮合。這樣可以暫停交易時(shí)間，讓投資者冷靜下來(lái)、謹(jǐn)慎下單，同時(shí)通過(guò)暫停交易可以讓委托單大量累積，量大可以使得價(jià)格恢復(fù)平穩(wěn)。

3、調(diào)整信用交易保證金。臺(tái)灣股市無(wú)論是集中市場(chǎng)還是店頭市場(chǎng)都開(kāi)放信用交易，信用交易是由符合一定資格的證券商辦理。投資人需合乎一定的條件才可申請(qǐng)開(kāi)立信用賬戶，上市股票也需滿足一定條件才可作為信用交易的對(duì)象。臺(tái)當(dāng)局對(duì)可以設(shè)立信用交易的投資者有融資融券額度的規(guī)定，對(duì)融資比例與融券保證金的比例也有規(guī)定，當(dāng)股價(jià)低迷時(shí)，當(dāng)局將提高融資、融券保證金比例，減緩賣方的數(shù)量，以抑制股價(jià)進(jìn)一步下跌。例如1998年股市泡沫破裂后臺(tái)灣當(dāng)局大量運(yùn)用信用政策維持股市穩(wěn)定：1998年2月23日，融資比率為50%，融券保證金成數(shù)為70%；6月4日將資券擔(dān)保品維持率調(diào)為120%；8月25日調(diào)整融券保證金比率，由70%調(diào)高到90%；9月3日，將融資比率由50%調(diào)高為60%。2000年股市泡沫破裂后臺(tái)灣當(dāng)局再次運(yùn)用信用政策穩(wěn)定股市：2000年初融資比率為50%，融券保證金比率為70%；6月30日，融資比率調(diào)升為60%，融券保證金比率調(diào)高到90%；10月20日將融券保證金比率由90%提高到120%。

　　三、監(jiān)督制度

世界多數(shù)證券交易所都設(shè)有監(jiān)督制度以維護(hù)證券市場(chǎng)交易秩序，防止證券交易價(jià)格的行為。臺(tái)灣證券交易所1985年開(kāi)始著手研擬實(shí)施“監(jiān)視制度”，由證券交易所組成“監(jiān)視小組”（1998年“監(jiān)視小組”成為證券交易所中的“市場(chǎng)監(jiān)視部”），通過(guò)電腦終端機(jī)器，針對(duì)市場(chǎng)交易資料、市場(chǎng)上流傳的可疑消息、投資人的檢舉信件等執(zhí)行觀察、調(diào)查、追蹤等監(jiān)視工作。1989年7月之前的監(jiān)視小組僅僅是將異常的情況形成報(bào)告呈報(bào)上級(jí)機(jī)關(guān)，并不對(duì)外公開(kāi)，對(duì)于股市中違反市場(chǎng)秩序的行為沒(méi)有真正起到打擊的作用。1990年8月起，為發(fā)揮處置措施的時(shí)效性，在交易時(shí)間內(nèi)外，一旦監(jiān)視小組發(fā)現(xiàn)個(gè)股有異常情況，或者證券商有異常委托就及時(shí)發(fā)布公開(kāi)警告，提醒投資者注意，同時(shí)對(duì)造成異常狀況的當(dāng)事人起警示作用。如果異常情節(jié)重大，影響到市場(chǎng)秩序，經(jīng)簽報(bào)核準(zhǔn)后，監(jiān)視小組還可以對(duì)該上市公司做出交易方式變更的處置，比如改為人工撮合競(jìng)價(jià)，每5分鐘撮合一次；必要時(shí)停止其交易，或者暫停其信用交易。1990年臺(tái)灣證券交易所公布并實(shí)施“實(shí)施股市監(jiān)視制度辦法”，后經(jīng)多次修正，對(duì)證券監(jiān)視制度作了更為細(xì)致和嚴(yán)格的修訂，賦予監(jiān)視業(yè)務(wù)督導(dǎo)判定異常情況的權(quán)力，使得股市監(jiān)視制度能更好的發(fā)揮對(duì)股市異常情況及時(shí)進(jìn)行處置的作用。

臺(tái)灣監(jiān)視制度包括警示作業(yè)、處置作業(yè)與查核作業(yè)三部分。

1、警示作業(yè)是由證券交易所的監(jiān)視小組對(duì)交易的各項(xiàng)相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行分析，如達(dá)到一定的異常標(biāo)準(zhǔn)就公布其信息，并提醒交易關(guān)系人注意。從1990年8月到1995年2月，都是每日收盤(pán)后才對(duì)指標(biāo)進(jìn)行分析，從1995年3月起，則是在盤(pán)中就進(jìn)行監(jiān)控，警示更為及時(shí)。開(kāi)始設(shè)立監(jiān)視制度時(shí)，是采用“成交價(jià)”、“成交量”、“周轉(zhuǎn)率”、“集中度”等單一標(biāo)準(zhǔn)，1995年3月后參考指標(biāo)大量增加，并采取復(fù)合標(biāo)準(zhǔn)，取消了對(duì)“成交價(jià)”的特別重視。當(dāng)監(jiān)視小組偵測(cè)到異�，F(xiàn)象后，會(huì)公布其信息，并通知受托買賣的證券商注意。因此，警示作業(yè)既可以將公司異常交易的信息傳遞給投資大眾，又對(duì)證券商給予警示，促其加強(qiáng)管理。

2、當(dāng)警示作業(yè)發(fā)現(xiàn)的異常交易情形持續(xù)擴(kuò)大且可能嚴(yán)重影響市場(chǎng)交易時(shí)，經(jīng)按作業(yè)程序呈報(bào)主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)后可以予以處置。處置措施可分為對(duì)證券、證券商及特定人的處置三方面。對(duì)證券處置主要有兩大類，一類是加重保障交易履行的措施，如停止融資融券的信用交易，并要求買賣雙方以全額價(jià)金和證券進(jìn)行“收足款券”的交易；另一類是以人工介入交易過(guò)程，包括降低證券交易撮合次數(shù)的“分盤(pán)交易”，或用人工管制的撮合終端機(jī)進(jìn)行撮合，更嚴(yán)重時(shí)則直接停止交易。對(duì)證券商的處置，主要在限制其買賣出現(xiàn)異�，F(xiàn)象的證券，在早期是限定異常證券的資金比例，從1995年3月起，更直接設(shè)定證券商購(gòu)買異常證券的資金上限不得多于6000萬(wàn)元新臺(tái)幣。對(duì)異常交易行為嚴(yán)重的券商，證券交易所甚至可停止其交易。對(duì)特定人處置，則從1992年10月開(kāi)始規(guī)定個(gè)人交易出現(xiàn)異�，F(xiàn)象的證券達(dá)到一定數(shù)量，一方面須自備5成以上的價(jià)金或證券，另方面則信用交易也須有足額的融資自備款或融券保證金方能進(jìn)行。

3、查核作業(yè)主要是在警示作業(yè)及處置作業(yè)之后，對(duì)證券集中市場(chǎng)的異常交易予以調(diào)查追蹤，并可以向證券商、買賣關(guān)系人查詢或調(diào)閱有關(guān)資料并建檔備考，而對(duì)于涉及違反法令者則舉報(bào)主管機(jī)關(guān)處理。

臺(tái)灣股票市場(chǎng)監(jiān)視制度1990年正式實(shí)施，從實(shí)施效果看褒貶不一。最初基于管理政策的考慮，監(jiān)視標(biāo)準(zhǔn)并未對(duì)外公布，只有主管機(jī)關(guān)與股市監(jiān)視小組的少數(shù)人知道，也因此被市場(chǎng)冠以“黑箱作業(yè)”的指控。1994年臺(tái)灣立法部門(mén)對(duì)監(jiān)視小組的作業(yè)方式進(jìn)行抨擊施壓，臺(tái)灣被迫于同年5月1日正式對(duì)外公開(kāi)監(jiān)視結(jié)果，臺(tái)灣股市也因此成為世界上唯一公布監(jiān)視標(biāo)準(zhǔn)的股票市場(chǎng)。（本文作者朱磊系中國(guó)社會(huì)科學(xué)院臺(tái)灣研究所經(jīng)濟(jì)研究室主任 經(jīng)濟(jì)學(xué)博士）

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