隨著120億元1年期央票平穩(wěn)發(fā)行，8月份央行公開市場操作塵埃落定。到期資金量的萎縮與提升回籠力度的需求，使得8月份出現(xiàn)了1210億元的資金凈回籠，為下半年以來首次。不過分析人士表示，考慮到9月份到期資金回升，以及雙節(jié)、季末因素帶來的資金面壓力，9月份公開市場可能會(huì)再次出現(xiàn)小幅凈投放的結(jié)局。

　　8月凈回籠1210億

　　周二，央行于公開市場發(fā)行了120億元1年期央票。在一二級市場利差幾乎抹平的情況下，百億元的發(fā)行量確保了一級市場利率的穩(wěn)定。最終，新一期1年央票依舊發(fā)行于2.0929%，連續(xù)第12期操作持平。

　　隨著1年期央票平穩(wěn)發(fā)行，8月份央行公開市場操作也塵埃落定。以招標(biāo)日為標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算，8月央行從公開市場凈回籠貨幣1210億元，盡管回籠規(guī)模與今年3、4月份相比相去甚遠(yuǎn)，但卻是下半年以來首次出現(xiàn)月度凈回籠的局面。

　　到期資金流的稀少為8月凈回籠的結(jié)局提供了合理的支撐因素。一方面，8月份公開市場分別只有3560億元央行票據(jù)和300億元正回購到期，到期資金量合計(jì)3860億元，是今年前8個(gè)月中最少的一個(gè)月。而另一方面，四季度尤其是10月、11月到期資金稀少的現(xiàn)狀，也需要央行適度提升當(dāng)前的回籠操作規(guī)模，以實(shí)現(xiàn)資金的跨季搬運(yùn)。8月份到期流動(dòng)性的萎縮，與提升回籠力度的要求“狹路相逢”，幾乎已注定了月度凈回籠的結(jié)局。除此之外，適當(dāng)回泵前期密集投放的流動(dòng)性，以及通脹預(yù)期管理的需求也是8月公開市場凈回籠的原因所在。

　　而到期資金流的稀少也恰好為央行流動(dòng)性管理提供了一定的操作空間。可以看到，即便某些數(shù)量型工具的回籠功能有所弱化，但8月份主要央票及正回購的利率水平都沒有出現(xiàn)調(diào)整。貨幣政策工具的回籠期限也總體保持了短期化的趨勢。

　　9月或小幅凈投放

　　在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢較為復(fù)雜和微妙的局面下，數(shù)量型工具因其靈活性預(yù)計(jì)仍將是貨幣當(dāng)局的首選。然而，物價(jià)走高導(dǎo)致真實(shí)負(fù)利率狀況持續(xù)，使得價(jià)格工具的選項(xiàng)也始終不能被完全排除。市場人士預(yù)計(jì)，為平滑資金面波動(dòng)，同時(shí)兼顧通脹預(yù)期管理的要求，9月份央行公開市場操作最終出現(xiàn)小幅凈投放的可能性較大。

　　9月份公開市場到期資金有5460億元，處于今年以來的均值水平附近。為實(shí)現(xiàn)3、4季度之間到期資金的合理轉(zhuǎn)移，央行需要繼續(xù)保持回籠工具尤其是短期工具的使用力度。與此同時(shí)，在當(dāng)前通脹壓力依然縈繞的情況下，央行也的確需要保持一定的資金回收力度。8月份以來商務(wù)部食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格保持連續(xù)上升，其月度環(huán)比漲幅創(chuàng)出今年以來新高。上海證券胡月曉表示，目前食用農(nóng)產(chǎn)品等日常消費(fèi)品價(jià)格上漲態(tài)勢已延續(xù)了兩月有余，價(jià)格繼續(xù)上漲的慣性已經(jīng)形成。充裕的流動(dòng)性加上價(jià)格剛性作用，寬松的流動(dòng)性開始由“蜜”變“水”，通貨膨脹壓力日漸增大。

　　然而，考慮到月內(nèi)到期資金分布不均的狀況、回籠工具期限與回籠效力的不匹配因素，以及雙節(jié)、季末疊加帶來的資金面隱憂，市場人士預(yù)計(jì)9月的公開市場操作應(yīng)該會(huì)保持中性，小幅凈投放的可能性較大。

　　9月份因節(jié)假日原因，到期資金主要集中在前兩周。第一周（本周）由于銀行系統(tǒng)短期流動(dòng)性緊張，加之3年央票的缺席、3個(gè)月央票回籠能力缺失，可能會(huì)出現(xiàn)小幅凈投放的結(jié)果。第二周到期資金量高達(dá)2740億元，即便有3年央票坐鎮(zhèn)，似乎難以完成沖銷任務(wù)。到了第三周及第四周，適逢中秋、國慶雙節(jié)，考慮到節(jié)前備付因素，央行大概率會(huì)以小幅凈投放來保障銀行體系流動(dòng)性寬裕。如此來看，9月份公開市場或許會(huì)出現(xiàn)小幅凈投放，至少大規(guī)模凈回籠的可能性很小。

　　值得注意的是，央行在加強(qiáng)通脹預(yù)期管理以及解決3月期央票一二級市場利率持續(xù)倒掛的動(dòng)機(jī)下，重新定位3月期央票發(fā)行利率的問題或許會(huì)成為9月份公開市場上最大的變數(shù)。