對(duì)于全球投資者來(lái)說(shuō)，即將于北京時(shí)間本周四凌晨和晚間分別公布的美聯(lián)儲(chǔ)及歐洲央行議息會(huì)議毫無(wú)疑問地成為本周甚至整個(gè)8月份最令人矚目的事件之一。美國(guó)方面，最新出爐的二季度GDP數(shù)據(jù)顯示，今年初一度強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇再次淪為與一年前極其相似的“曇花一現(xiàn)”。去年的“曇花一現(xiàn)”在令人失望的同時(shí)也為人們帶來(lái)了QE2，投資者迫切地想要知道，伯南克是否會(huì)選擇在今年的“曇花一現(xiàn)”時(shí)刻派送新鮮量寬大禮或者至少透露更明確信息；歐洲方面，每況愈下的歐債局勢(shì)一再撼動(dòng)金融市場(chǎng)，更令歐央行持續(xù)承壓。在一定程度上，歐央行的作為與否已經(jīng)成為當(dāng)下左右市場(chǎng)軍心的最主要?jiǎng)右�，而該行行長(zhǎng)德拉吉以及德法領(lǐng)導(dǎo)人于議息會(huì)議前期的一系列積極表態(tài)更加深市場(chǎng)對(duì)于本周歐央行出手的期待。為全面剖析美歐當(dāng)前各自面臨的經(jīng)濟(jì)乃至危機(jī)困境以及兩地央行在本周議息會(huì)上可能面臨的政策選擇與考慮，本報(bào)特推出一組報(bào)道，敬請(qǐng)關(guān)注。
近日，伴隨著希臘退出歐元區(qū)的擔(dān)憂再起，西班牙從銀行危機(jī)轉(zhuǎn)變?yōu)橹鳈?quán)債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)上升，以及穆迪先后下調(diào)德國(guó)、荷蘭、盧森堡三國(guó)和歐洲金融穩(wěn)定基金(EFSF)3A評(píng)級(jí)展望，歐洲乃至全球金融市場(chǎng)再度劇烈震蕩。種種跡象表明，歐盟峰會(huì)取得意外進(jìn)展，以及歐洲央行宣布降息決定等措施而迎來(lái)的短暫瓶頸期可能告一段落。就在危機(jī)險(xiǎn)情持續(xù)升級(jí)之際，歐洲央行行長(zhǎng)在上周四(7月26日)作出強(qiáng)硬表態(tài)：“不惜一切代價(jià)”捍衛(wèi)歐元區(qū)。隨后，包括法國(guó)央行行長(zhǎng)諾亞、德國(guó)總理默克爾、法國(guó)總統(tǒng)奧朗德等重量級(jí)人物也紛紛給予類似表態(tài)。市場(chǎng)反應(yīng)相當(dāng)正面。分析普遍認(rèn)為，市場(chǎng)能否持續(xù)獲得動(dòng)力，很大程度上還取決于歐洲央行能否及時(shí)采取行動(dòng)平抑風(fēng)險(xiǎn)，即將于本周四晚間舉行的貨幣政策例會(huì)令人期待。
30日，瑞銀特約首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤在與本報(bào)記者連線中表示，本周歐洲央行和美聯(lián)儲(chǔ)將同赴“戰(zhàn)場(chǎng)”，決定是否出手。雖然美聯(lián)儲(chǔ)仍有等待的空間，但歐洲央行采取行動(dòng)穩(wěn)定國(guó)債市場(chǎng)似已迫在眉睫。高盛集團(tuán)歐洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家休·皮爾認(rèn)為，由于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制受損，降息不會(huì)成為首選，取而代之的是一系列非常規(guī)舉措。高盛認(rèn)為，不排除歐洲央行采取重啟債券購(gòu)買計(jì)劃(SMP)、實(shí)施第三輪長(zhǎng)期再融資操作(LTRO)等非常規(guī)的短期舉措。
債市警報(bào)頻響市場(chǎng)靜待德拉吉兌現(xiàn)承諾
路透社報(bào)道，德拉吉是在倫敦舉行的一個(gè)投資研討會(huì)上發(fā)表著名講話的。他言辭懇切地說(shuō)：“捍衛(wèi)歐元是我們使命范圍內(nèi)的事。相信我，如果主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)過高，破壞了正常的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，降低收益率就是我們分內(nèi)的事。”很快，法國(guó)央行行長(zhǎng)諾亞也作出回應(yīng)。諾亞說(shuō)：“我們將盡一切努力讓貨幣政策在最大程度上幫助經(jīng)濟(jì)，這一點(diǎn)非常明確。”次日，德國(guó)總理默克爾和法國(guó)總統(tǒng)奧朗德在一份聯(lián)合聲明中表示：“德國(guó)和法國(guó)都堅(jiān)定致力于捍衛(wèi)歐元區(qū)完整”。兩個(gè)國(guó)家“承諾盡一切努力保衛(wèi)歐元區(qū)。”
從上周最后兩日的市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，歐洲領(lǐng)導(dǎo)層的表態(tài)極大地緩解了投資者的擔(dān)憂情緒。特別是德拉吉表示“不惜一切代價(jià)”捍衛(wèi)歐元的話音剛落，歐元匯率大幅攀升200余點(diǎn)，西班牙和意大利股票指數(shù)升幅超過5%，西班牙10年期國(guó)債收益率下跌了約30個(gè)基點(diǎn)。大宗商品市場(chǎng)上，國(guó)際金價(jià)、油價(jià)也紛紛報(bào)以“漲聲”……不過分析認(rèn)為，如不采取實(shí)際措施兌現(xiàn)承諾，行長(zhǎng)講話的正面效應(yīng)不會(huì)持久，西班牙和意大利國(guó)債收益率短期內(nèi)可能重回高位。
有跡象表明，采取實(shí)質(zhì)措施的“預(yù)熱活動(dòng)”已經(jīng)展開。德國(guó)財(cái)政部上周五已發(fā)布聲明稱，該國(guó)財(cái)長(zhǎng)朔伊布勒將于本周一會(huì)見美國(guó)財(cái)長(zhǎng)蓋特納。據(jù)一位知情人士透露，歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉將于今后幾天會(huì)晤德國(guó)央行行長(zhǎng)魏德曼，討論歐洲央行和歐洲方面的聯(lián)合救助計(jì)劃，集結(jié)資源購(gòu)買西班牙和意大利國(guó)債。分析人士預(yù)計(jì)，這些會(huì)談應(yīng)該涉及執(zhí)行層面的內(nèi)容，估計(jì)默克爾和奧巴馬在這個(gè)層面的問題已經(jīng)談的差不多了。
傳導(dǎo)機(jī)制受阻進(jìn)一步降息可能性不大
就在德拉吉等人發(fā)表言論振奮市場(chǎng)的同時(shí)，市場(chǎng)已在努力揣測(cè)決策者們將如何在未來(lái)數(shù)周甚至數(shù)月內(nèi)捍衛(wèi)歐元。但中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生在本周一的研報(bào)中指出，短期內(nèi)歐洲央行并不會(huì)采取“不惜一切代價(jià)”的行為，而會(huì)依靠現(xiàn)行措施來(lái)提振市場(chǎng)信心。在歐洲央行的常備工具箱中，例如SMP，降息，放松再融資操作合格抵押品下限，以及提供第三輪LTRO等措施，僅能短暫平息市場(chǎng)情緒。長(zhǎng)期的解決方案的第一步還在于，提振投資者信心，抑制資本外逃。但他同時(shí)指出，降息對(duì)減輕債市壓力的幫助有限。
休·皮爾也持類似觀點(diǎn)，認(rèn)為再度降息的可能性不大。他認(rèn)為，近期歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉和法國(guó)央行行長(zhǎng)諾亞的講話已表達(dá)出對(duì)歐洲央行7月降息未能取得預(yù)期效果的擔(dān)憂。他進(jìn)一步分析指出，在金融市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)良好的正常情況下，歐洲央行的利率決定密切控制著歐元區(qū)內(nèi)銀行在貨幣市場(chǎng)上的融資成本。盡管存在一定的時(shí)滯，但最終各國(guó)貸款和按揭利率都會(huì)以一致的方式追隨歐央行政策利率的走勢(shì)。然而，在危機(jī)期間，金融市場(chǎng)已經(jīng)失靈。這導(dǎo)致貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制普遍受損，上述傳統(tǒng)利率渠道受到了尤其嚴(yán)重的影響。“正如諾亞所言，7月份降息對(duì)歐元區(qū)各國(guó)借款人的影響有大有小，國(guó)債市場(chǎng)的緊張局勢(shì)已使得貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)分化，導(dǎo)致不同地區(qū)的金融狀況分化�！彼硎�，因此，如果常規(guī)貨幣政策措施的傳導(dǎo)機(jī)制持續(xù)惡化，并推動(dòng)歐元區(qū)各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)差異進(jìn)一步擴(kuò)大，在其他條件不變的情況下，未來(lái)數(shù)月內(nèi)歐洲央行不大可能進(jìn)一步降息。而在汪濤看來(lái)，歐洲央行不會(huì)本周降息，但會(huì)在9月份的會(huì)議有所行動(dòng)。
德國(guó)終會(huì)“默許”
非常規(guī)舉措呼之欲出摩根大通駐倫敦首席歐洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)·麥基(DavidMackie)已列出了一張歐洲央行的“行動(dòng)清單”，還按可能性從高到低做了排序。其中，通過EFSF和ESM在一級(jí)或二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買成員國(guó)國(guó)債位列第一，排名第二的是SMP，隨后是調(diào)降基準(zhǔn)利率及出臺(tái)第三輪LTRO措施。不過，花旗集團(tuán)駐倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)家米歇爾卻不以為然，認(rèn)為決策層的強(qiáng)硬表達(dá)并無(wú)新意�！拔覀冋J(rèn)為此類措施只有在政府首先采取行動(dòng)后才會(huì)出現(xiàn)，比如啟動(dòng)ESM對(duì)意、西等國(guó)債券市場(chǎng)提供支持。這一在麥基看來(lái)可能性最大的舉措，花旗認(rèn)為，在ESM啟動(dòng)之前都不會(huì)有任何動(dòng)靜。要知道，德國(guó)憲法法院迄今尚未承認(rèn)ESM的合法性，因此ESM的啟動(dòng)最早也要等到9月的裁決。這意味著接下來(lái)的一兩個(gè)月將無(wú)比漫長(zhǎng)。
汪濤告訴記者，從表面上看，德國(guó)國(guó)內(nèi)民眾對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩、為別國(guó)問題埋單的抵觸情緒日漸強(qiáng)烈。尤其是在明年將舉行大選的情況下，歐債危機(jī)毫無(wú)懸念地成為最重要的競(jìng)選話題之一。隨著民眾對(duì)進(jìn)一步救助計(jì)劃的批判和反對(duì)情緒越來(lái)越大，一些政黨很可能借此大做文章。而德國(guó)央行一直以來(lái)也強(qiáng)烈反對(duì)歐洲央行購(gòu)買成員國(guó)國(guó)債以及任何調(diào)用歐洲央行資金支持成員國(guó)政府的行為�！暗聦�(shí)上，‘兩害取其輕’意味著德國(guó)不大可能反對(duì)歐洲央行在解決歐債危機(jī)上采取更為積極的動(dòng)作�！彼赋�，對(duì)于德國(guó)政府而言，相比于從議會(huì)求得對(duì)他國(guó)的進(jìn)一步融資或者ESM規(guī)模提升一倍，默許歐洲央行出手要容易得多、政治代價(jià)也要小很多。因此，“默許”可能會(huì)是德國(guó)最終采取的態(tài)度。
她同時(shí)提到，盡管祭出更多非常舉措的可能性不斷升高，但仍存在諸多障礙，一大不確定性便來(lái)自西班牙。從歐洲央行角度而言，它無(wú)疑希望西班牙政府對(duì)國(guó)內(nèi)改革作出更多的承諾來(lái)?yè)Q取“幫助”，以避免重蹈去年出手救助意大利的覆轍(去年歐洲央行大肆購(gòu)買意大利國(guó)債平息市場(chǎng)的舉動(dòng)，竟造成了當(dāng)時(shí)該國(guó)政府履行改革措施的懈怠)。
