陳嘉禾:盤整難再 9月市場(chǎng)波動(dòng)幅度有望加大

2010-09-01 09:31     來源:中國(guó)證券報(bào)信達(dá)證券     編輯:張蕾

  8月市場(chǎng)進(jìn)入盤整。上證綜指、滬深300等幾大指數(shù)保持了標(biāo)準(zhǔn)的震蕩盤整態(tài)勢(shì)。向前看一點(diǎn),除了今年4月初到7月初的一波行情以外,從去年底到現(xiàn)在,指數(shù)似乎也在無休無止的盤整。伴隨著市場(chǎng)盤整,流行的分析也就變成了盤整分析。那么,在宏觀經(jīng)濟(jì)前景略顯暗淡、政策面不明朗、流動(dòng)性日益緊縮的當(dāng)下,震蕩盤整真的會(huì)成為A股市場(chǎng)的常態(tài)嗎?我們認(rèn)為,可能性很小。因?yàn)樵贏股的歷史上,盤整行情本身就不是一個(gè)常態(tài)。

  如何能分析一個(gè)市場(chǎng)是否會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)盤整行情呢?這個(gè)問題從正面不太容易求解,從反面看則會(huì)更清楚一些。盤整行情的反面就是波動(dòng)市,而市場(chǎng)的波動(dòng)幅度、頻率等等是可以測(cè)量的。由于VIX指數(shù)所依賴的一些基礎(chǔ)金融數(shù)據(jù)在A股并不具備,因此我們使用了一些更為簡(jiǎn)單的手段檢測(cè)市場(chǎng)波動(dòng)。這其中一個(gè)簡(jiǎn)單好用的指標(biāo),就是指數(shù)的日內(nèi)波動(dòng)。

  我們使用了兩個(gè)日內(nèi)波動(dòng)的概念:絕對(duì)日內(nèi)波動(dòng)和多余日內(nèi)波動(dòng),分別衡量了市場(chǎng)的單日振幅的百分比,以及單日振幅最終沒有造成市場(chǎng)漲跌部分的百分比(因此稱為多余日內(nèi)波動(dòng))。這兩個(gè)指標(biāo)均能體現(xiàn)市場(chǎng)日內(nèi)波動(dòng)的大小,但多余日內(nèi)波動(dòng)由于在一定程度上對(duì)指數(shù)總體漲跌幅度進(jìn)行了濾波,因此相較于絕對(duì)日內(nèi)波動(dòng),更能反映市場(chǎng)內(nèi)生波動(dòng)性的大小。

  在分析A股、臺(tái)灣地區(qū)股市、美股和英國(guó)股市4個(gè)市場(chǎng)主要指數(shù)過去20年的日內(nèi)波動(dòng)后我們發(fā)現(xiàn),A股市場(chǎng)在1990年開始的每個(gè)五年中,不論絕對(duì)還是多余日內(nèi)波動(dòng),其平均波動(dòng)比率幾乎都是最大的。這證實(shí)A股波動(dòng)性高于其它主要市場(chǎng),在過去一直是一個(gè)常態(tài)。而且借助于多余日內(nèi)波動(dòng)分析,我們傾向于認(rèn)為,這種波動(dòng)常態(tài)不僅僅來自于A股整體行情的跨度,也同時(shí)來自于市場(chǎng)內(nèi)生的高波動(dòng)屬性。

  我們認(rèn)為,對(duì)于A股來說,只要投資者的構(gòu)成不改變、投資者分析股票的邏輯不改變,則僅因?yàn)檫^去數(shù)個(gè)月其波動(dòng)性下降,而就期望其波動(dòng)性能夠持續(xù)性的變小,從而走出震蕩盤整的行情,是不現(xiàn)實(shí)的。未來A股指數(shù)的運(yùn)行,很有可能繼續(xù)走出大波動(dòng)的行情,從而讓對(duì)震蕩盤整市抱有憧憬的投資者大跌眼鏡。而這種大幅波動(dòng)行情出現(xiàn)的概率,隨著整個(gè)8月指數(shù)的橫盤,應(yīng)該是變得更大、而非更小了。

  盡管市場(chǎng)整體指數(shù)在近期、特別是8月保持了震蕩,但是震蕩的似乎只是指數(shù),那些市值幾十億的小股票們從來不震蕩,而是繼續(xù)直上直下。這種現(xiàn)象在8月表現(xiàn)的尤為明顯。整個(gè)8月,上證綜指橫盤未動(dòng),而估值比主板貴出一兩倍的中小板綜指和中證500指數(shù),則分別上漲了12.75%和9.50%。

  這種分化的行情,實(shí)在出乎我們之前的意料。我們只能說,市場(chǎng)對(duì)于小盤股的偏好和小盤股自身的動(dòng)量屬性,超出了我們從常規(guī)策略分析思路所能得出的想象。但這種強(qiáng)勢(shì)在另一方面也表現(xiàn)了A股市場(chǎng)目前的投資者理性程度仍然較低;氐街皩(duì)于波動(dòng)性的分析,這也就說明了A股歷史高波動(dòng)性的基石仍然牢固。那么,指數(shù)未來大幅波動(dòng),仍然可以期待。

  對(duì)于9月我們認(rèn)為,首先,期望市場(chǎng)繼續(xù)保持8月份的盤整,并非沒有可能,但這種可能性極低。那么其次,在作出了這樣一個(gè)先決判斷以后,我們就要試圖進(jìn)行上下的猜測(cè)。

  在我們的分析框架中,基于對(duì)市場(chǎng)混沌、非線性的認(rèn)識(shí),我們沒有認(rèn)為自己能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)指數(shù)未來的中期走勢(shì)。我們?cè)谧约旱姆治隹蚣苤,更傾向于提出對(duì)于未來幾種走勢(shì)的可能性,以及對(duì)各種可能性的分析,并在行情真正到來時(shí)再進(jìn)行相應(yīng)的決斷,以期盡可能以短周期、高修正頻率的方式模擬市場(chǎng)這個(gè)動(dòng)態(tài)系統(tǒng)的運(yùn)行軌跡。

  就當(dāng)前的市場(chǎng)來說,市場(chǎng)整體指數(shù)尤其是作為指數(shù)核心的金融、地產(chǎn)、有色等藍(lán)籌股,其估值、趨勢(shì)均處在一個(gè)可上可下的地步。而對(duì)于小盤股來說,盡管其強(qiáng)勢(shì)在8月份發(fā)揮的淋漓盡致,但考慮到中小板綜指高出上證50指數(shù)153%的PB估值,我們繼續(xù)建議從投資角度考慮問題的投資者回避估值過高的小盤股。也許,減持已經(jīng)漲勢(shì)過猛的小盤題材股、以一定倉(cāng)位增持藍(lán)籌股,同時(shí)靜觀市場(chǎng)的變化,對(duì)市場(chǎng)隨時(shí)可能到來的大漲大跌的可能性保持清醒的認(rèn)識(shí),是未來一個(gè)月操作的最佳選擇。

延伸閱讀

訂閱新聞】 

更多專家專欄

更多金融動(dòng)態(tài)

更多金融詞典

更多投資理財(cái)

株洲县| 商城县| 新兴县| 康保县| 遂昌县| 手游| 疏勒县| 莆田市| 台州市| 元阳县| 长宁区| 昆明市| 肃宁县| 武邑县| 蓝田县| 西华县| 班玛县| 阿城市| 徐水县| 平原县| 九寨沟县| 承德市| 随州市| 江津市| 安阳市| 常德市| 锦州市| 桐庐县| 临汾市| 吉首市| 景德镇市| 太白县| 星座| 东城区| 观塘区| 于田县| 施秉县| 屯门区| 阿坝| 永和县|